紡織服裝曙光初現(xiàn) 服裝業(yè)好于紡織業(yè)

　　紡織服裝屬于壟斷競爭行業(yè)，由于生產(chǎn)資料的自由流動和激烈競爭的存在，紡織服裝行業(yè)對市場和政策的變化較為敏感。隨著國內(nèi)市場的好轉(zhuǎn)和外圍市場的企穩(wěn)，紡織服裝行業(yè)的需求大幅下滑的狀況得到了有效的遏制，并且也為行業(yè)的復蘇奠定了良好的經(jīng)濟基礎。

　　中國政府對紡織服裝行業(yè)的扶持所帶來的政策累積效應逐步顯現(xiàn)。

　　原材料價格雖然有所上漲但仍維持低位運行。這些都預示著紡織服裝行業(yè)將要度過漫長的蟄伏期，迎來黎明的曙光。

　　受人民幣升值、成本上升和國內(nèi)國際政策的影響，中國的紡織服裝自2007年下半年開始調(diào)整，因此調(diào)整的時間較長、幅度較大。中國紡織服裝的工業(yè)增加值、出口狀況、批發(fā)零售金額和投資狀況等方面顯示，行業(yè)處于筑底回升階段。由于消費滯后性的存在，預計紡織服裝國內(nèi)零售行業(yè)內(nèi)銷于2009年四季度開始復蘇，隨著紡織服裝出口旺季的來臨和主要出口國家經(jīng)濟減速幅度的縮小，預計三、四季度行業(yè)出口的降幅會逐漸收窄，但是全年出口形勢仍很艱難。

　　紡織行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，產(chǎn)品同質(zhì)性競爭激烈，對經(jīng)濟和政策的變動很敏感。目前已完成剛性著陸，產(chǎn)品的產(chǎn)量、主營業(yè)務收入、利潤總額和銷售利潤率都有一定程度的回升。隨著銷售旺季的來臨和外圍需求的恢復，預計09年三、四季度紡織行業(yè)產(chǎn)量將會比季度增長17%-20%。

　　服裝行業(yè)外銷比例小于紡織行業(yè)，且處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，產(chǎn)品價格和產(chǎn)量存在剛性，對經(jīng)濟具有一定程度的滯后性。2009年5月，主營業(yè)務收入和利潤總額累計同比增長10.84%和16.60%，銷售利潤率卻減少0.47個百分點。由于促銷因素的不可持續(xù)性和經(jīng)濟滯后性的影響，謹慎認為2009年服裝內(nèi)銷增速維持在10%-15%之間。預計服裝行業(yè)三、四季度的銷售利潤率基本維持在當前水平，產(chǎn)量分別為比一季度增長20%和12%。

　　長期來看，金融危機為中國的紡織服裝行業(yè)帶來了調(diào)整的空間，落后產(chǎn)能的大范圍淘汰和國家對行業(yè)方向的指導使行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題得到妥善解決，優(yōu)勢企業(yè)將進一步整合。危機中行業(yè)對外需的過度依賴的風險也充分顯現(xiàn)，外需的急劇下降促使企業(yè)轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)銷渠道的建設，農(nóng)村市場潛在需求的釋放，使行業(yè)國內(nèi)銷售成為一大亮點。預計危機過后行業(yè)的外銷比例會有所降低，出口從高速增長期轉(zhuǎn)入穩(wěn)健增長時期。世界主要競爭對手在危機中處于比中國更艱難的境地，這使危機后中國紡織服裝的世界份額有所提高。

　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇跡象的明朗化和國外經(jīng)濟的企穩(wěn)，中國紡織服裝行業(yè)的壓力逐步釋放。根據(jù)行業(yè)的工業(yè)增加值、主要產(chǎn)品產(chǎn)量、批發(fā)零售額和出口狀況分析，行業(yè)正處于觸底回升階段。分子行業(yè)而言，紡織行業(yè)完成剛性著陸，而服裝行業(yè)正在溫和筑底。雖然中國紡織服裝行業(yè)經(jīng)過艱難的蟄伏，曙光將顯，但是由于復蘇過程中行業(yè)的彈性要小于周期性行業(yè)，并且復蘇所要延續(xù)的時間仍需進一步確定。因此次給予行業(yè)“中性”投資評級。

　　在行業(yè)整體走勢基本確定的情況下，考慮公司主營產(chǎn)品構(gòu)成、出口占比、匯率因素、業(yè)績狀況和估值水平的因素下，重點配置具有一定的議價能力并且出口復蘇能夠帶來業(yè)績增長的公司，如魯泰A。

　　這類公司由于出口大幅受挫估值一直偏低。另外關注內(nèi)銷增長可能超預期的公司的投資機會。